都说美国技术界日新月异，风险投资模式却变量甚少，通常零星、分散地发生在某些局部区域。比如上上周消息：Indie.vc 启动一个基金，专门投资那些有非常清晰盈利之路、但不适合传统风投模式的初创公司。而如果更宏观看，这几年“微 VC”的崛起和演变恐怕是美国投资界最值得关注的一个趋势。
2015 年 8 月，有关美国微 VC 的数据是这样的：
9 个月之后，这个曲线图是这样的：
到底什么是微 VC？
那么到底什么是微 VC？先解释下它定义，主要包括以下特征：
- 资金规模/门槛很低：低于 1 亿美金，但通常比 5000 万美金还小，而事实上去年秋这第一张图，约 50% 微 VC 融的资金规模低于 2500 万美金；
- 80% 投给种子轮项目；
- 超过一半数量在硅谷；
- 几乎 50% 没有传统 LP，主要资金渠道来自捐赠型基金、基金会基金、企业基金和基金的基金（Fund of Funds）。
- Fund of Funds 在“微 VC”方面日趋活跃，包括像 Venture Investment Associates、Cendana Capital、Sapphire Ventures、Weathergage Capital、SVB Capital 等，另外有一些顶级 VC 也参与了游戏。
利益结构
而他们利益捆绑/结构，通常以“特殊目的公司”（SPVs）方式设置，这里逻辑是：
“微 VC” 管理资金较小，很难采用传统 VC 优势，即对所投资公司中最有前途公司进行按比例再投资。作为补救，“微 VC” 管理者形成这种结构，以确保对表现顶级公司进行按比例分配投资（pro-rata investing）。
但这里的 SPVs，解决的不是基金层面问题，因为它通常是独立于基金外的一个实体，真实作用是：提供给“微 VC”的 LP 们一个绿色通道，比如那些基金的基金，让他们能对“微 VC”投资的 Top 级公司直接投资。而对“微 VC”，SPVs 结构经济回报也更好，因为是 Deal by Deal 结算方式，而非传统基金权益支付是基于整个投资组合。另外迄今为止，大部分 SPVs 是在线下“悄悄”完成，当然像 AngelList (syndicates)这种，是线上 SPVs 的平台增长趋势。
市场赌注不断进入
那么，到底是什么在驱动市场赌注不断进入？First Republic Bank 董事总经理 Samir Kaji 分析了以下几方面原因：
- LP 开始更重视规模较小的新兴风投；
- 这种资本形态捕抓早期创业公司方面能持续低成本、高效率运作；
- 能提供令人信服的高回报数据；
- 风投行业魅力让很多人想开始经营；
- 强大中期数据提振；
- 创业领域的技术解决方案已几乎涉猎每个细分行业；
微 VC 演化
就像美国种子轮融资市场开始变复杂（完成传统意义上的 A 轮前，通常会有几个种子轮），微 VC 大约在 2 年前开始被美国风投界广泛讨论，但这一资本形态今天已进化到 2.0 版本，微 VC 也变得十分复杂，基本可以分成三类：
第一类，“概念验证基金”。这种基金特点：
- 规模在 $5MM-$15MM；
- 起始支票 20-50 万美元；
- 很少领投，但会寻求成为积极合伙人；
- LP 常常是高净值个人和家族；
- 1-2 个合伙人（通常是 1 个）；
- 投资者之前是成功天使或在风投机构工作过，但可能作为机构投资者，还没足够强大交易记录；
- 关注领域非常新或聚焦，这种“主题假设”需要实际业绩鉴定；
- 基金规模通常提供按比例遵循容量限制，这已导致 SPV 结构这几年呈指数型增长；
- 和预种子轮创业公司相似，获下轮融资关键在展示实在的牵引力和可持续的差异化；
第二类，“传统微 VC”。大概 5 年前，“超级天使”这个名字在美国被更确切的“微 VC”代替，多数微 VC 在 2010-2012 年间所做融资从基金规模、支票规模讲，特点非常像是填补天使轮和 A 轮之间的空缺，但现在只有 1/3 以上微 VC 属于这个分类：
- 规模在 $30MM-$50MM+；
- 起始支票 50-100 万美元；
- 常常是种子轮领投；
- 1-3 个合伙人；
- 常常是之前成功机构投资人（如 PivotNorth、Cowboy、Streamlined VC、Resolute VC 等），或已成功执行过“概念验证基金”的人（如 SoftTech VC、Maven Ventures 等）；
- 经常会有一个董事会席位，这个席位常在恰当时让给 A 轮投资者；
- LP 是机构 LP 和非机构 LP 组合，其中机构 LP 约占 50-70%；
第三类，“全栈微VC”。很多全栈微 VC 仅关注种子阶段（很多晚期种子轮其实就是 A 轮），约有 10% 微 VC 属于这类，特点：
- 规模在 $75MM-$150MM；
- 起始支票最多 400 万美元，但最常用是 100-200 万美元；
- 几乎总是领投/定价者；
- 常投资晚期种子轮；
- 2-4 个合伙人，通常为 2-3 个；
- 有能力进行下轮募资；
- 常常是成功投资机构出来创立，类似公司包括 Data Collective、Floodgate、Amplify、A capital 以及 Felicis Ventures；
- 几乎总在董事会中占一席；
- 上游 LP 集中表现为机构 LP。
很多微 VC 会在第三种资金规模内继续筹资，但有些也可能会走 True Ventures 或 First Round Capital 的路，进一步规模化。
总结
这几年将是微 VC 极不平凡的几年，接下来几年里，也要密切关注微 VC。